Các thị trường tài chính toàn cầu đã chứng kiến một thời khắc lịch sử vào ngày giao dịch cuối cùng của tháng 5. Tổng thống Mỹ Trump tuyên bố vào thứ Sáu (ngày 29 tháng 5) rằng ông sẽ đến Phòng Tình huống tại Nhà Trắng để đưa ra "quyết định cuối cùng" về một thỏa thuận tiềm năng giữa Mỹ và Iran. Với việc các thị trường kỳ vọng về một thỏa thuận giữa Mỹ và Iran, sự nối lại hoạt động hàng hải bình thường tại Eo biển Hormuz và sự giảm bớt căng thẳng hơn nữa ở Trung Đông, giá của các tài sản lớn trên toàn cầu đã phản ứng nhanh chóng: giá dầu quốc tế lao dốc, ba chỉ số chứng khoán chính của Mỹ đạt mức cao kỷ lục mới, nhu cầu đối với đồng đô la Mỹ như một tài sản trú ẩn an toàn đã hạ nhiệt và Bitcoin kiểm tra lại mốc $74,000.

Các nhà phân tích thị trường nhìn chung tin rằng nếu thỏa thuận cuối cùng được Trump phê chuẩn, các rủi ro địa chính trị ở Trung Đông đã tồn tại trong nhiều tháng có thể sẽ thấy sự hạ nhiệt tạm thời, và sự tập trung của các nhà đầu tư toàn cầu sẽ chuyển trở lại tăng trưởng kinh tế, lợi nhuận doanh nghiệp và một chu kỳ đầu tư mới được thúc đẩy bởi trí tuệ nhân tạo.

Do kỳ vọng thị trường mạnh mẽ một cách bền bỉ về việc mở cửa hoàn toàn các tuyến vận tải giữa Mỹ và Iran, giá dầu quốc tế đã lao dốc hơn 17% trong tháng này, và dầu thô Brent đang trải qua tuần giảm thứ hai liên tiếp ít nhất là 8%.

Thị trường Chứng khoán: Các Chỉ số Chính đạt mức Cao kỷ lục trong phiên; Dell Tăng vọt 29%, Thúc đẩy Cơn sốt AI

Trái ngược với hiệu suất ảm đạm của thị trường dầu mỏ, thị trường chứng khoán Mỹ đã dàn dựng một màn "đăng quang tháng 5" ngoạn mục vào thứ Sáu, với cả ba chỉ số chính đồng loạt chạm mức cao kỷ lục trong phiên giao dịch.

Trên thị trường ngoại hối, khi căng thẳng địa chính trị giảm bớt, chỉ số đô la Mỹ, một tài sản trú ẩn an toàn cổ điển, đã biến động trong biên độ hẹp vào thứ Sáu, nhưng biểu đồ hàng tuần của nó không thể tránh khỏi việc chuyển sang xu hướng giảm.

Đánh giá diễn biến thị trường tuần trước:

Vào cuối tuần trước, ba chỉ số chứng khoán chính của Mỹ đã phân hóa. Chỉ số Công nghiệp Dow Jones đã chạm mức cao kỷ lục trong phiên giao dịch, đánh dấu mức cao kỷ lục đầu tiên kể từ khi cuộc chiến Iran bùng nổ. Sự bùng nổ AI tiếp tục thúc đẩy lĩnh vực công nghệ tăng cao hơn, trong khi sự lạc quan của thị trường về tiến trình tiềm năng trong các cuộc đàm phán Mỹ-Iran đã thúc đẩy đáng kể khẩu vị rủi ro. Tuy nhiên, giá dầu, đồng đô la và rủi ro lạm phát toàn cầu vẫn biến động mạnh, cho thấy thị trường vẫn hết sức cảnh giác về tình hình ở Trung Đông. Chỉ số Công nghiệp Dow Jones đã chạm mức cao kỷ lục trong phiên giao dịch. Chỉ số Công nghiệp Dow Jones tăng 420 điểm, tương đương 0.8%, vượt qua mức cao kỷ lục mọi thời đại 50,512.79 điểm được thiết lập vào ngày 10 tháng 2. Trước đó, Dow đã giành lại mốc 50,000 điểm.

Tuần trước, vàng giao ngay tiếp tục đà phục hồi khi các nhà giao dịch đánh giá chặt chẽ triển vọng mới nhất về một thỏa thuận có thể xảy ra giữa Mỹ và Iran. Vàng giao ngay phục hồi mạnh mẽ sau khi chạm mức thấp nhất trong hai tháng là $4,366 vào thứ Năm, đạt mức cao nhất là $4,595.35 mỗi ounce trong ngày.

Giá bạc đã tăng lên $76 mỗi ounce vào tuần trước và dự kiến sẽ tăng hơn 3% trong tháng này, khi các nhà đầu tư cân nhắc khả năng gia hạn lệnh ngừng bắn Mỹ-Iran so với những lo ngại về lạm phát dai dẳng và kỳ vọng về lãi suất cao kéo dài. UBS gần đây đã hạ dự báo thâm hụt nguồn cung bạc từ 300 triệu ounce xuống 60-70 triệu ounce và triển vọng nhu cầu đầu tư cả năm từ hơn 400 triệu ounce xuống 300 triệu ounce.

Trong tuần qua, Mỹ và Iran đã tham gia cả chiến đấu và đàm phán. Một đề xuất ngừng bắn đã làm giảm nhu cầu trú ẩn an toàn, khiến đồng đô la Mỹ rút lui khỏi các mức cao và đóng cửa giảm 0.4% trong tuần. Cuối cùng, nó đã đảo chiều và giảm xuống dưới 99, đóng cửa ở mức 98.92, sau khi có tin tức rằng Mỹ và Iran đang gia hạn thỏa thuận ngừng bắn. Lạm phát của Mỹ đạt mức cao nhất trong ba năm và triển vọng kinh tế được điều chỉnh giảm, dẫn đến tâm lý diều hâu gia tăng tại Cục Dự trữ Liên bang. Đồng yên tiến gần đến đường cảnh báo 160, đồng đô la New Zealand phục hồi mạnh mẽ và kỳ vọng về việc Ngân hàng Trung ương Châu Âu tăng lãi suất gia tăng, đẩy thị trường tiền tệ vào một giai đoạn biến động cao.

Đồng euro chứng kiến những biến động hạn chế vào tuần trước, tăng nhẹ so với đồng đô la Mỹ để đóng cửa ở mức 1.1660 trong tuần. Thành viên Hội đồng điều hành ECB Pereira tuyên bố rằng xung đột Trung Đông sẽ có tác động đáng kể đến xu hướng giá cả ở Khu vực đồng euro, và ngân hàng trung ương sẽ tập trung vào lạm phát vòng hai tại cuộc họp tháng 6. Đồng yên phải đối mặt với áp lực mất giá đáng kể vào tuần trước. Sự thay đổi trong tâm lý thị trường đã đẩy đồng đô la lên 159.65 so với đồng yên vào thứ Năm, mức cao nhất kể từ ngày 30 tháng 4, chỉ thiếu một chút so với mức 160 từng kích hoạt sự can thiệp của Nhật Bản vào tháng trước. Việc Nhật Bản tiếp xúc cao với khủng hoảng năng lượng tiếp tục đè nặng lên đồng yên.

Đồng bảng Anh đã đẩy nhanh đà tăng so với đồng đô la, vượt qua mốc 1.3480 vào thứ Năm lên mức cao nhất trong ba ngày, trước khi ổn định quanh mức 1.3450 vào cuối tuần. Sự phục hồi hơn nữa của đồng bảng Anh được thúc đẩy bởi hoạt động bán tháo đồng đô la trong bối cảnh các điều kiện địa chính trị cải thiện và ưu tiên mua chung cho các tài sản rủi ro. Đồng đô la Úc đã tăng so với đồng đô la Mỹ vào thứ Sáu, tiến gần đến vùng 0.7180, trong khi đồng đô la chịu áp lực khi tâm lý thị trường cải thiện nhờ kỳ vọng về một lệnh ngừng bắn lâu dài hơn giữa Mỹ và Iran. Tâm lý nhà đầu tư được cải thiện sau khi truyền thông Mỹ đưa tin rằng Washington và Tehran đã đạt được biên bản ghi nhớ về việc gia hạn lệnh ngừng bắn thêm 60 ngày, mở lại Eo biển Hormuz và bắt đầu các cuộc đàm phán hạt nhân.

Tuần trước, Mỹ và Iran tiếp tục các cuộc đàm phán về chương trình hạt nhân của Iran. Tuy nhiên, Hãng thông tấn Tasnim của Iran đưa tin rằng thỏa thuận vẫn chưa được hoàn tất hoặc xác nhận chính thức. Bị ảnh hưởng bởi diễn biến mới nhất này, giá dầu quốc tế đã giảm. Dầu thô WTI hiện đang biến động quanh mức $85-86 mỗi thùng và đang trên đà ghi nhận mức giảm hàng tháng đầu tiên trong năm tháng. Tuy nhiên, với giá dầu hiện tại vẫn cao hơn nhiều so với mức trước chiến tranh, những lo ngại về lạm phát vẫn tồn tại.

Sự hội tụ của một số yếu tố tích cực—các mức cao kỷ lục trên thị trường chứng khoán toàn cầu, giá dầu giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng và khả năng gia hạn thỏa thuận ngừng bắn giữa Mỹ và Iran—đã không thể thúc đẩy giá Bitcoin. Vào thứ Sáu (ngày 29 tháng 5), Bitcoin tiếp tục củng cố ở mức thấp sau ba ngày giảm mạnh liên tiếp, hiện đang giao dịch quanh mức $73,500, với xu hướng yếu kém tổng thể. Tính đến hiện tại, Bitcoin, loại tiền điện tử lớn nhất thế giới, vẫn đang quanh quẩn ở mức $73,000, sau khi đã giảm tích lũy gần 6%. Các nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng những người mua tổ chức hiện đang tập trung nhiều hơn vào các tín hiệu rõ ràng từ các nhà quản lý Mỹ hơn là những thay đổi ngắn hạn trong tin tức kinh tế vĩ mô.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4.45% vào thứ Sáu, gần mức thấp nhất trong ba tuần. Trên thị trường lãi suất, các tổ chức đầu cơ đã điều chỉnh đáng kể các vị thế bán ròng của họ trong các hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc Mỹ. Đáng chú ý nhất, các nhà đầu cơ đã giảm vị thế bán ròng trong các hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm 305,000 hợp đồng, đưa tổng vị thế bán ròng xuống còn 1,255,246 hợp đồng. Đồng thời, vị thế bán ròng trong các hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm cũng giảm 60,098 hợp đồng, xuống còn 787,954 hợp đồng. Nhìn chung, tâm lý thị trường về xu hướng lãi suất không phải là một chiều, mà thay vào đó thể hiện mô hình "tâm lý bi quan ngắn hạn rút lui, trong khi tâm lý bi quan dài hạn vẫn còn."

Triển vọng thị trường tuần này:

Tuần này (1-5 tháng 6), các thị trường toàn cầu sẽ trải qua một giai đoạn công bố dữ liệu tập trung. Các chỉ số quan trọng như PMI sản xuất từ các nền kinh tế cốt lõi, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ và dữ liệu lạm phát châu Âu sẽ được công bố, cùng với các tuyên bố thường xuyên và các tín hiệu chính sách quan trọng từ các quan chức ngân hàng trung ương trên toàn thế giới. Thị trường sẽ tìm kiếm hướng đi giữa sự tương tác giữa các nguyên tắc cơ bản kinh tế và kỳ vọng chính sách.

Đặc biệt, việc công bố tập trung dữ liệu PMI sẽ tác động trực tiếp đến mức giá trung tâm của thị trường cổ phiếu, trong khi dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ là rất quan trọng đối với đánh giá lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Mỗi điểm dữ liệu và sự kiện đều có khả năng kích hoạt biến động giá tài sản đáng kể. Các nhà đầu tư cần tập trung vào sự phân tích các thành phần dữ liệu cốt lõi và những thay đổi trong tín hiệu chính sách để chủ động giải quyết các rủi ro và cơ hội tiềm ẩn.

Về các rủi ro trong tuần này:

Dữ liệu vượt quá kỳ vọng và thay đổi chính sách đòi hỏi sự chú ý chặt chẽ.

Ngoài dữ liệu kinh tế cốt lõi, các nhà đầu tư nên cảnh giác với ba rủi ro tiềm ẩn: Thứ nhất, nếu các dữ liệu quan trọng như PMI sản xuất toàn cầu và bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ vượt quá hoặc thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, nó có thể kích hoạt biến động ngắn hạn trên các thị trường cổ phiếu, ngoại hối và hàng hóa;

Thứ hai, nếu các bài phát biểu của các quan chức ngân hàng trung ương như Cục Dự trữ Liên bang và Ngân hàng Trung ương Châu Âu báo hiệu một sự thay đổi chính sách, nó có thể nhanh chóng điều chỉnh định giá thị trường, dẫn đến sự gia tăng biến động trong các loại tiền tệ và trái phiếu tương ứng;

Thứ ba, nếu các xung đột địa chính trị và ma sát thương mại quốc tế (như xung đột Mỹ-Israel và xung đột Nga-Ukraine) leo thang trở lại, nó sẽ kích hoạt sự gia tăng né tránh rủi ro, nâng cao phí bảo hiểm rủi ro cho giá dầu và kìm hãm giá vàng.

Kết luận của tuần này:

Những diễn biến trong tình hình Trung Đông đã cải thiện tâm lý thị trường, làm giảm nhu cầu đối với các tài sản trú ẩn an toàn. Chỉ số đô la Mỹ đã giảm xuống khoảng 98.90 trước khi kết thúc tuần trước, bất chấp việc công bố chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi của Mỹ vào thứ Năm, vẫn ổn định ở mức 3.3% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 4, củng cố kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn. Các nhà đầu tư đã tập trung vào các báo cáo về biên bản ghi nhớ giữa Mỹ và Iran, bao gồm việc gia hạn lệnh ngừng bắn thêm 60 ngày, mở lại Eo biển Hormuz và bắt đầu các cuộc đàm phán hạt nhân.

Chu kỳ mới của Fed đối mặt với những thách thức chính; sự phối hợp với Bộ Tài chính là rất quan trọng.

Kevin Warsh đã chính thức tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, đánh dấu sự khởi đầu của một chu kỳ chính sách mới. Với thâm hụt tài khóa cao của Mỹ và nợ khổng lồ, các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ có thể tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn, cuối cùng gây cản trở việc kiểm soát lạm phát. Chính sách tiền tệ đơn thuần là không đủ để ổn định giá cả dài hạn; chính sách tài khóa phối hợp là rất cần thiết. Kết hợp với những bất ổn phát sinh từ sự gián đoạn nguồn cung, Fed sẽ vẫn thận trọng trong các quyết định lãi suất tiếp theo của mình.

Logic của việc tăng lãi suất có những mối nguy hiểm ẩn giấu; nợ cao khuếch đại các tác dụng phụ của chính sách.

Theo bảng cân đối kế toán toàn diện của chính phủ, sự phối hợp giữa chính sách tiền tệ và tài khóa là bài kiểm tra lớn nhất mà Cục Dự trữ Liên bang mới phải đối mặt.

Với thâm hụt tài khóa của Mỹ tiếp tục gia tăng, các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ để kiềm chế lạm phát vào thời điểm này có khả năng sẽ có tác dụng ngược lại. Những thay đổi lãi suất ảnh hưởng trực tiếp đến tài chính chính phủ. Sau khi Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất, chi phí tái cấp vốn của khoản nợ hiện tại của Mỹ tăng lên, dẫn đến sự gia tăng đáng kể trong các khoản thanh toán lãi vay của chính phủ và buộc Bộ Tài chính phải tăng phát hành trái phiếu để bù đắp khoảng trống.

Chuỗi truyền dẫn này sẽ liên tục đẩy thu nhập lãi vay cho khu vực tư nhân lên cao, với phần lớn lợi nhuận chảy vào các quỹ hưu trí và tập đoàn trong nước. Trong ngắn hạn, việc tăng lãi suất có thể kìm hãm nhu cầu thị trường và tạm thời hạ thấp lạm phát, nhưng tài sản danh nghĩa của khu vực tư nhân tăng lên tương ứng. Khi nền kinh tế đạt toàn dụng lao động, tài sản tăng thêm được chuyển đổi thành tiêu dùng, và áp lực lạm phát sẽ tăng trở lại. Với mức nợ chính phủ cao, các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ thực sự có thể làm trầm trọng thêm rủi ro lạm phát trong dài hạn.

Phối hợp chính sách là bắt buộc; một công cụ đơn lẻ là không đủ để kiểm soát lạm phát.

Việc chỉ dựa vào các công cụ lãi suất không thể đạt được sự kiểm soát lạm phát ổn định lâu dài; sự hợp tác của chính sách tài khóa là không thể thiếu. Cục Dự trữ Liên bang đã chủ động liên lạc với Quốc hội Mỹ, giải thích một cách trung thực các hiệu ứng dây chuyền của các biện pháp tài khóa khác nhau, và ủng hộ việc thực hiện chính sách cân bằng để giảm lạm phát trong khi tránh gây kéo lùi nền kinh tế tổng thể.

Để đáp lại quan điểm của Warsh rằng cải thiện năng suất sẽ cải thiện nền kinh tế và lạm phát, Andorfato đã tuyên bố thẳng thừng rằng các tầm nhìn phát triển không tương đương với các chính sách đã được thực hiện. Các cú sốc cung hiện tại làm cho lạm phát không chắc chắn, tạo lý do cho Cục Dự trữ Liên bang duy trì sự thận trọng và hoãn việc tăng lãi suất. Ông nhấn mạnh rằng Fed nên giao tiếp với Quốc hội một cách khách quan và hợp lý, giải thích rõ ràng tác động của các điều chỉnh tài khóa đối với lãi suất và lạm phát, trong khi tôn trọng thẩm quyền ra quyết định của Quốc hội và thúc đẩy các cải cách tài khóa tương ứng. Đây là con đường cơ bản để giải quyết lạm phát.

Kết luận:

Với việc Fed bước vào một giai đoạn mới dưới sự lãnh đạo của Warsh, cả môi trường bên ngoài và các ràng buộc bên trong đều trở nên phức tạp hơn. Thâm hụt tài khóa liên tục mở rộng của Mỹ và nợ cao đã làm giảm đáng kể phạm vi cho chính sách tiền tệ, và những hạn chế của các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ đang trở nên ngày càng rõ ràng. Trong tương lai, Fed không chỉ phải điều chỉnh linh hoạt lãi suất để giải quyết các biến động lạm phát mà còn phải thúc đẩy sức mạnh tổng hợp giữa chính sách tiền tệ và tài khóa. Cân bằng các mục tiêu đa dạng và phá vỡ các rào cản chính sách sẽ là một bài kiểm tra dài hạn cốt lõi cho Fed mới.

Liệu lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ "giảm giả" hay "giảm thật"? Nới lỏng Địa chính trị vs. Áp lực Cơ cấu

Tuần trước, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã giảm trên diện rộng, được thúc đẩy bởi tiến trình trong các cuộc đàm phán Mỹ-Iran và khẩu vị rủi ro được cải thiện. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm gần 5 điểm cơ bản xuống 4.507% và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm giảm khoảng 3 điểm cơ bản xuống 5.033%.

Tuy nhiên, thị trường vừa trải qua một đợt định giá lại cực đoan về việc tăng lãi suất vào tuần trước đó—lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm chạm mức 5.2%, mức cao nhất kể từ năm 2007; lợi suất kỳ hạn 10 năm tiến gần mức 4.7%. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm vẫn ổn định trên mức 4.1%, cao hơn nhiều so với giới hạn trên của phạm vi mục tiêu 3.50%-3.75% của Fed, cho thấy thị trường vẫn đang định giá trong việc tăng lãi suất.

"Cảnh báo" từ những người giám sát trái phiếu: Họ sẽ làm điều đó cho Fed nếu nó không thắt chặt

Những người giám sát trái phiếu (Bond vigilantes) đang tập hợp: nếu Fed không chủ động thắt chặt các điều kiện tín dụng, họ sẽ "duy trì trật tự kinh tế" bằng cách bán trái phiếu để đẩy lợi suất lên cao.

Chủ tịch mới được bổ nhiệm Warsh có thể buộc phải tăng lãi suất vào tháng 7 để thiết lập uy tín thị trường; phản ứng chậm chạp đối với các tín hiệu lạm phát có thể kích hoạt sự hỗn loạn thị trường lớn hơn. Tuy nhiên, lập trường diều hâu của Warsh trong giai đoạn đầu nhiệm kỳ có thể hạ lãi suất thế chấp một cách bất ngờ và giảm bớt áp lực tài chính doanh nghiệp bằng cách kìm hãm lợi suất dài hạn, từ đó đạt được các mục tiêu kinh tế của Nhà Trắng.

Lãi suất "có thể dễ dàng tiếp tục tăng", và Mỹ đối mặt với áp lực tái cấp vốn của 30 nghìn tỷ đô la nợ (khoảng 2 nghìn tỷ đô la cần được giải quyết trong năm nay). Thị trường có thể đang đánh giá thấp tác động cơ cấu của sự chuyển dịch từ "tiết kiệm dư thừa" sang "tiết kiệm không đủ". Dimon chỉ trích thị trường vì quá lạc quan—giả định một giải pháp suôn sẻ cho tình hình Trung Đông, nhưng với các rủi ro địa chính trị không thực sự tan biến, áp lực tăng lãi suất sẽ vẫn tồn tại.

Dữ liệu Kinh tế: Lạm phát Tăng và Tiêu dùng Bền bỉ Cùng Tồn tại

Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, dữ liệu mới nhất cho thấy lạm phát đang tăng trong cuộc xung đột Mỹ-Iran, trong khi các dữ liệu kinh tế khác chỉ ra rằng nền kinh tế vẫn bền bỉ trước giá dầu tăng.

Về mặt giá cả, giá bán buôn đã tăng vọt 6% trong tháng 4, chủ yếu được thúc đẩy bởi giá năng lượng tăng. Báo cáo tiêu dùng mới nhất cho thấy lạm phát đang mở rộng khi chi phí đầu vào dầu tăng được chuyển sang cho người tiêu dùng. Về mặt việc làm, 115,000 việc làm đã được thêm vào trong tháng 4, và tăng trưởng việc làm của tháng 3 được điều chỉnh tăng thêm 7,000 lên 185,000, đảo ngược sự khởi đầu yếu kém của năm (mất việc làm).

Các chỉ số khác cho thấy người tiêu dùng tiếp tục chi tiêu. Trong tuần kết thúc vào ngày 16 tháng 5, chỉ số doanh số bán lẻ cùng cửa hàng Redbook đã tăng 8.9%, xác nhận sự tăng vọt 9.6% của tuần trước đó, cao hơn nhiều so với mức trung bình 5.8% của cả năm 2025.

Kỳ vọng thị trường chuyển dịch: Từ cắt giảm lãi suất sang giữ nguyên hoặc thậm chí thắt chặt nhẹ

Động lực phức tạp này đã nhanh chóng thay đổi kỳ vọng của thị trường về lãi suất. Theo công cụ CME FedWatch, tính đến ngày 26 tháng 5, kỳ vọng của thị trường về ít nhất một đợt tăng lãi suất trước tháng 12 đã tăng vọt từ 30% một tuần trước đó lên 57%, và xác suất tăng lãi suất trong tháng 10 cũng gần 53%. Đáng kể hơn nữa, đến tháng 3 năm 2027, xác suất ngụ ý của thị trường về một đợt tăng lãi suất đã đạt mức đáng kinh ngạc 96.7%, phản ánh rằng thị trường đang định giá trong một môi trường lãi suất "cao hơn và lâu hơn" hoặc thậm chí "thắt chặt liên tục". Sự đảo chiều này diễn ra nhanh chóng và khiến nhiều người tham gia thị trường không kịp trở tay—chỉ hai tháng trước, thị trường kỳ vọng rộng rãi về hai đến ba đợt cắt giảm lãi suất trong năm 2026, nhưng hiện tại những kỳ vọng đó gần như đã tan biến. Câu chuyện thị trường đã hoàn toàn chuyển dịch từ "khi nào Fed sẽ cắt giảm lãi suất" sang "liệu Fed có tăng lãi suất một lần nữa hay không."

Chủ tịch Fed Philadelphia Anna Paulson—một thành viên bỏ phiếu của FOMC năm nay—đã tuyên bố công khai vào tuần trước rằng thị trường đã bắt đầu xem xét khả năng lãi suất không thay đổi hoặc thậm chí tăng sau đó, và rằng xu hướng thị trường này là "lành tính" và "khỏe mạnh". Tuyên bố của Paulson xác nhận rõ ràng rằng Fed đang chuyển tư duy từ "bước tiếp theo là cắt giảm lãi suất" sang "liệu lãi suất đã đủ cao chưa."

Tuyên bố của các quan chức Fed: Từ Thiên hướng Cắt giảm Lãi suất sang Lập trường Trung lập

Chủ tịch Fed Philadelphia Anna Paulson đã tuyên bố thẳng thắn vào tuần trước rằng lạm phát quá cao, chỉ ra rằng ngay cả trước cuộc xung đột Trung Đông và giá dầu khí tăng vọt, lạm phát đã ở mức cao.

Bà đã phác thảo một khuôn khổ chính sách ba tầng rõ ràng: giữ nguyên lãi suất không thay đổi (trong một thời gian dài nếu cần); thắt chặt hơn nữa nếu cần; và chỉ xem xét cắt giảm lãi suất khi lạm phát cho thấy sự suy giảm rõ ràng và bền vững. Paulson nhấn mạnh rằng chính sách tiền tệ hạn chế vừa phải hiện tại đang giúp giảm nhẹ sự gia tăng giá cả gây ra bởi thuế quan và cuộc xung đột Trung Đông. Bà tin rằng thị trường đã bắt đầu xem xét kịch bản lãi suất không thay đổi hoặc thậm chí tăng, và sự thay đổi định giá này là "lành tính và khỏe mạnh."

Tuyên bố của Paulson phản ánh một cách sinh động sự thay đổi trong lập trường của Fed từ "bước tiếp theo là cắt giảm lãi suất" sang "liệu lãi suất đã đủ cao chưa." Sự thay đổi này cũng được cựu Chủ tịch Powell xác nhận—người đã tuyên bố tại cuộc họp báo cuối cùng của mình vào cuối tháng 4 rằng sự tập trung của ủy ban đã chuyển từ thiên hướng cắt giảm lãi suất sang "lập trường trung lập hơn."

Kết luận:

Thị trường trái phiếu đang buộc Fed phải áp dụng lập trường lãi suất "cao hơn và lâu hơn", trở thành một sự đồng thuận mới.

Tóm lại, thị trường trái phiếu đang gửi một tín hiệu rõ ràng tới Fed thông qua lợi suất tăng vọt: lãi suất hiện tại là không đủ để kiềm chế lạm phát. Dữ liệu kinh tế cho thấy lạm phát đang tăng trong khi tiêu dùng vẫn bền bỉ, và kỳ vọng của thị trường đã chuyển từ cắt giảm lãi suất sang giữ lãi suất ổn định hoặc thậm chí thắt chặt nhẹ. Nhận xét của Chủ tịch Fed Philadelphia Paulson xác nhận một sự thay đổi trong tư duy bên trong các ngân hàng trung ương—từ "khi nào cắt giảm lãi suất" sang "liệu lãi suất đã đủ cao chưa." Dưới áp lực kép từ "lời đe dọa" của thị trường trái phiếu và dữ liệu kinh tế, Fed có thể phải duy trì lập trường lãi suất "cao hơn và lâu hơn" trong kỷ nguyên Warsh.

Cho đến khi áp lực lạm phát hoàn toàn hạ nhiệt, lãi suất dài hạn có nhiều khả năng tăng hơn giảm, và các tài sản khác nhau sẽ tiếp tục tìm kiếm phạm vi định giá hợp lý trong môi trường lãi suất cao.

Chênh lệch lãi suất 3 điểm phần trăm của USD/JPY đang kìm hãm đồng yên; Mức tâm lý 160: Liệu nó có phá vỡ hay không?

Cặp USD/JPY hiện đang trong giai đoạn củng cố do sự không chắc chắn về địa chính trị, và chênh lệch lãi suất USD/JPY vẫn là yếu tố quyết định cốt lõi cho hướng đi trung hạn của nó.

Hiệu suất kém gần đây của đồng yên đã không duy trì được nhu cầu so với đồng đô la. Trên thực tế, USD/JPY đã tăng gần 1% trong 10 ngày giao dịch vừa qua, phản ánh sự suy yếu ngắn hạn của đồng yên. Tuy nhiên, ngoài áp lực mua đối với cặp tiền tệ này, sự yếu kém gần đây của đồng đô la cũng đang bắt đầu chỉ ra một giai đoạn trung lập.

Điều này chủ yếu là do hướng đi không rõ ràng của đồng đô la gây ra bởi các lời lẽ mâu thuẫn xung quanh Trung Đông, trong khi đồng yên cũng không thể hiện sức hấp dẫn rõ ràng. Nếu tình hình địa chính trị không trở nên rõ ràng hơn, giai đoạn không chắc chắn này có thể tiếp tục ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái của đồng yên.

Tình hình Trung Đông: Kỳ vọng Lạc quan Cùng Tồn tại với các Cuộc tấn công Quân sự, Đồng đô la Vẫn Trung lập

Trong suốt cuối tuần, các bình luận về việc Mỹ và Iran tăng cường nỗ lực để đạt được một thỏa thuận hòa bình trong tương lai gần đã khơi dậy một số sự lạc quan. Một thỏa thuận như vậy, nếu đạt được, có thể cho phép Eo biển Hormuz mở cửa trở lại và giảm bớt một số bất ổn địa chính trị toàn cầu, điều này ban đầu có thể đè nặng lên đồng đô la.

Tuy nhiên, thỏa thuận hòa bình vẫn chưa được ký kết, và Mỹ đã phát động các cuộc tấn công mới ở miền nam Iran, điều này có thể làm leo thang căng thẳng trở lại và làm giảm hy vọng về một thỏa thuận nhanh chóng. Trạng thái trung lập này được phản ánh trong chỉ số đô la—hiện đang quanh quẩn ở mức 99, nhưng đường cong của nó rõ ràng đã phẳng lại, cho thấy sự thiếu hướng đi rõ ràng cho đồng đô la.

Mặc dù đồng đô la có lập trường trung lập, thị trường vẫn thận trọng và chưa thấy nhu cầu nhanh chóng đối với đồng yên. Điều này có thể là do những người tham gia vẫn đang chờ đợi sự rõ ràng hơn về tình hình Trung Đông trước khi thực hiện các vị thế dứt khoát hơn. Do đó, trừ khi có tiến triển đáng kể, trạng thái trung lập của chỉ số đô la có khả năng tiếp tục được phản ánh trong tỷ giá hối đoái USD/JPY, cho thấy đồng yên vẫn chưa lấy lại được sức hấp dẫn bền vững.

Chênh lệch Lãi suất Vẫn là Yếu tố Thống trị Dài hạn: Chênh lệch Lãi suất Mỹ-Nhật Vẫn ở Mức cao

Động lực lãi suất giữa hai quốc gia đã là một trong những yếu tố chính ảnh hưởng đến sự tăng giá của đồng đô la Mỹ so với đồng yên Nhật trong những tháng gần đây. Lãi suất chuẩn của Mỹ vẫn ở mức 3.75%, trong khi của Nhật Bản ở mức 0.75%, với chênh lệch lãi suất vẫn ủng hộ đáng kể cho đồng đô la. Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với những thách thức kép của đà tăng trưởng việc làm suy yếu và áp lực lạm phát tiềm tàng từ xung đột Trung Đông, và dự kiến sẽ duy trì lãi suất không thay đổi trong ngắn hạn, củng cố một triển vọng trung lập có kiểm soát.

Triển vọng ngắn hạn đối với Nhật Bản cũng tương tự. Mặc dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lo ngại về lạm phát tiến gần đến mục tiêu 2% và lãi suất thực thấp, khả năng tăng lãi suất hơn nữa vẫn chưa trở nên rõ ràng. Sự không chắc chắn của thị trường liên quan đến việc liệu Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ duy trì lãi suất ổn định hay bắt đầu một đợt tăng lãi suất nhỏ vào tháng 6 đã không cung cấp một tín hiệu rõ ràng rằng chênh lệch lãi suất sẽ sớm thu hẹp, do đó hạn chế khả năng nhu cầu bền vững đối với đồng yên.

Do đó, chênh lệch lãi suất vẫn là một yếu tố chính. Lãi suất Mỹ cao hơn làm cho thị trường trái phiếu của nó trở nên hấp dẫn hơn so với Nhật Bản, từ đó cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ hơn cho nhu cầu đô la. Trừ khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản quyết định tăng lãi suất để thu hẹp chênh lệch lãi suất với Mỹ, đồng yên có thể thiếu một nền tảng vững chắc cho sự phục hồi bền vững.

Kết luận:

Chênh lệch Lãi suất Thống trị Hướng đi Trung hạn; Phục hồi Đồng yên Cần Sự thay đổi Chính sách

Tóm lại, cặp USD/JPY hiện đang trong giai đoạn củng cố do sự không chắc chắn về địa chính trị, với chênh lệch lãi suất USD/JPY vẫn là yếu tố quyết định cốt lõi cho hướng đi trung hạn của nó. Trong ngắn hạn, các diễn biến ở Trung Đông và dữ liệu PCE của Mỹ có thể phá vỡ bế tắc; trong trung hạn, trừ khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản làm rõ lộ trình tăng lãi suất của mình để thu hẹp chênh lệch lãi suất, đồng yên sẽ gặp khó khăn trong việc thiết lập một nền tảng vững chắc cho sự phục hồi bền vững.

Rủi ro Địa chính trị Cao vs. Lợi suất Trái phiếu kho bạc Mỹ Phục hồi: Vàng trong tình thế tiến thoái lưỡng nan

Vàng vẫn bị mắc kẹt trong một môi trường giao dịch rất nhạy cảm với tin tức. Thị trường đang cố gắng cân bằng các lực lượng xung đột: bất ổn địa chính trị, biến động giá dầu, kỳ vọng không chắc chắn của Fed và khả năng đột phá ngoại giao giữa Mỹ và Iran.

Vàng giao ngay biến động giảm nhẹ, nhanh chóng giảm xuống dưới mức $4,500/oz, và hiện đang giao dịch quanh mức đó, khi các nhà đầu tư tiêu hóa một sự đảo chiều khác trong tình hình Mỹ-Iran.

Trong khi sự không chắc chắn về địa chính trị thường thúc đẩy việc mua vàng trú ẩn an toàn mạnh mẽ hơn, tình hình này trở nên phức tạp bởi sự phục hồi của giá năng lượng và lợi suất trái phiếu.

Các cuộc tấn công mới nhất của Mỹ vào các mục tiêu của Iran đã làm dấy lên những nghi ngờ của thị trường về việc Washington và Tehran gần đạt được thỏa thuận đến mức nào. Chỉ vài ngày trước đó, Trump tuyên bố rằng các cuộc đàm phán đang "diễn ra tốt đẹp", điều này vào thứ Hai đã hỗ trợ khẩu vị rủi ro và nhanh chóng giảm bớt những lo ngại về căng thẳng khu vực leo thang; sự lạc quan này hiện có vẻ mong manh hơn.

Giá dầu và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn là những động lực chính.

Bất chấp những căng thẳng mới, vàng đã không thu hút được dòng vốn trú ẩn an toàn đáng kể. Thay vào đó, đồng đô la mạnh hơn và lợi suất tăng nhẹ đã giữ giá vàng quanh các mức quen thuộc, cho thấy áp lực giảm mới.

Hiện tại, hướng đi của vàng dường như phụ thuộc ngày càng nhiều vào hiệu suất của giá dầu và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, thay vì thuần túy các yếu tố địa chính trị. Sự phục hồi của giá dầu ngày hôm nay sau các cuộc tấn công của Mỹ đã làm bùng phát trở lại những lo ngại của thị trường rằng một thỏa thuận hòa bình vẫn chưa sắp xảy ra và các áp lực lạm phát có thể tồn tại trong một thời gian dài hơn.

Nếu thị trường năng lượng tiếp tục leo thang, lợi suất trái phiếu có khả năng vẫn ở mức cao khi các nhà giao dịch thúc đẩy kỳ vọng của họ về việc thắt chặt tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.

Động lực này tạo ra một môi trường đầy thách thức cho vàng: lợi suất cao hơn làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lãi như vàng, hạn chế tiềm năng cho một đợt tăng giá bền vững trong thời kỳ bất ổn địa chính trị.

Thị trường rất nhạy cảm với tin tức địa chính trị; giá vàng bị mắc kẹt trong một cuộc kéo co.

Trong khi đó, thị trường vẫn rất nhạy cảm với bất kỳ dấu hiệu tiến triển nào trong ngoại giao Mỹ-Iran. Một thỏa thuận được xác nhận có thể làm giảm bớt căng thẳng tức thời trong khu vực, gây áp lực lên giá dầu và giảm bớt những lo ngại về lạm phát.

Trong kịch bản này, lợi suất thấp hơn cuối cùng có thể cung cấp hỗ trợ ý nghĩa hơn cho giá vàng. Tuy nhiên, hiện tại không có kịch bản nào thống trị, để giá vàng mắc kẹt ở một vùng trung gian khó chịu, với thiên hướng giảm nhẹ trong ngắn hạn.

Quan điểm của các tổ chức

Citigroup tin rằng khi một thỏa thuận Mỹ-Iran đạt được và hàng hải tiếp tục tại Eo biển Hormuz, giá dầu giảm sẽ làm suy yếu kỳ vọng lạm phát, đẩy lãi suất thực lên cao và từ đó kìm hãm giá vàng. Ngân hàng này đặt mục tiêu giá vàng ba tháng là $4,300 mỗi ounce.

Goldman Sachs duy trì quan điểm tăng giá và đã nâng dự báo mua vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu, nhắc lại mục tiêu giá vàng cuối năm là $5,400 mỗi ounce. Cơ sở cho điều này là việc mua vàng liên tục bởi các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới và kỳ vọng của thị trường về hai đợt cắt giảm lãi suất của Mỹ trong năm nay.

Morgan Stanley là ngân hàng đầu tiên hạ dự báo vào cuối tháng 4, giảm mục tiêu giá vàng cho nửa cuối năm 2026 xuống $5,200/ounce. Logic cốt lõi của họ là các xung đột địa chính trị đang khiến lãi suất thực tăng, và việc cắt giảm lãi suất của Fed đang bị trì hoãn, từ đó bình thường hóa mối tương quan tiêu cực cổ điển giữa vàng và lãi suất thực. Họ tin rằng vàng đang chuyển từ một "giao dịch trú ẩn an toàn" sang một "giao dịch lãi suất".

Kết luận:

Tóm lại, vàng hiện đang bị mắc kẹt trong một môi trường giao dịch rất nhạy cảm với tin tức. Thị trường đang cố gắng cân bằng các lực lượng xung đột: bất ổn địa chính trị, biến động giá dầu, kỳ vọng không chắc chắn của Fed và khả năng đột phá ngoại giao giữa Mỹ và Iran. Trừ khi một thỏa thuận rõ ràng xuất hiện trong những ngày tới, giao dịch biến động có khả năng sẽ tiếp tục.

Tổng quan về các sự kiện và vấn đề kinh tế quan trọng ở nước ngoài tuần này:

Thứ Hai (1 tháng 6): Cung tiền M3 tháng 4 của Khu vực đồng euro so với cùng kỳ năm trước (%); PMI sản xuất tháng 5 của Khu vực đồng euro SPGI Chính thức; Tỷ lệ thất nghiệp tháng 4 của Khu vực đồng euro (%); PMI sản xuất tháng 5 của Mỹ SPGI Chính thức; PMI sản xuất tháng 5 của Mỹ ISM

Thứ Hai (2 tháng 6): Chỉ số niềm tin người tiêu dùng ANZ của Úc cho tuần kết thúc vào ngày 31 tháng 5; Tài khoản vãng lai Q1 của Úc (tỷ AUD); CPI hài hòa tháng 5 của Khu vực đồng euro so với cùng kỳ năm trước - Sơ bộ chưa điều chỉnh (%); Cơ hội việc làm JOLTs tháng 4 của Mỹ (nghìn); Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh Bailey tham dự phiên điều trần tại Hạ viện.

Thứ Tư (3 tháng 6): Chỉ số hiệu suất sản xuất tháng 5 của Úc AIG; GDP Q1 của Úc theo quý đã điều chỉnh theo mùa (%); PMI dịch vụ tháng 5 của Anh SPGI Chính thức; Thay đổi việc làm ADP tháng 5 của Mỹ (nghìn); Tỷ lệ hàng tháng Đơn đặt hàng Hàng bền vững tháng 4 của Mỹ (Sửa đổi) (%); Đơn đặt hàng tại nhà máy tháng 4 của Mỹ (MoM) (%); PMI phi sản xuất tháng 5 của Mỹ ISM; Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Kazuo Ueda phát biểu

Thứ Năm (4 tháng 6): Nhập khẩu/Xuất khẩu tháng 4 của Úc (MoM) (%); Doanh số bán lẻ tháng 4 của Khu vực đồng euro (MoM) (%); Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu của Mỹ cho tuần kết thúc vào ngày 30 tháng 5 (tính bằng nghìn); Chỉ số căng thẳng chuỗi cung ứng tháng 5 toàn cầu; Sách Be (Beige Book) của Cục Dự trữ Liên bang; Chủ tịch ECB Christine Lagarde phát biểu; Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh Bailey phát biểu tại hội nghị của Hiệp hội Đầu tư

Thứ Sáu (5 tháng 6): GDP Q1 cuối cùng của Khu vực đồng euro (QoQ) (%); Bảng lương phi nông nghiệp tháng 5 của Mỹ (tính bằng nghìn); Thu nhập trung bình mỗi giờ tháng 5 của Mỹ so với cùng kỳ năm trước (%); Tỷ lệ thất nghiệp tháng 5 của Mỹ (%); GDP hàng năm Q1 của Canada (QoQ) (%)

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin chứa trong tài liệu này (1) thuộc quyền sở hữu của BCR và/hoặc các nhà cung cấp nội dung của nó; (2) không được sao chép hoặc phân phối; (3) không được bảo đảm là chính xác, đầy đủ hoặc kịp thời; và, (4) không cấu thành lời khuyên hoặc khuyến nghị của BCR hoặc các nhà cung cấp nội dung của nó liên quan đến việc đầu tư vào các công cụ tài chính. Cả BCR hoặc các nhà cung cấp nội dung của nó đều không chịu trách nhiệm cho bất kỳ thiệt hại hoặc tổn thất nào phát sinh từ bất kỳ việc sử dụng thông tin này. Hiệu suất trong quá khứ không phải là sự đảm bảo cho kết quả tương lai.